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家居零售業研究報告(下)

(4)現金流強勁

過去五年,家居零售業創造現金流的勢頭強勁。2002年,Home Depot創造的現金流達到48億美元,而Lowe’s的現金流增長率高達67%,達到了27億美元。

由於近些年來不斷地擴大分店數量,所以家居零售業公司的資本支出也持續走高。2002年,Home Depot增開了200家分店,花費了28億美元。這項支出大約佔了公司銷售的5%,基本與前一年持平。根據分析師的預期,Home Depot在2003年將開設202家分店,資本支出達40億美元。Lowe’s在2002年的資本支出增長7%,達到了24億美元,共開設了94家分店。分析師預期Lowe’s在2003年的資本支出會達到24億美元,佔銷售的8%,開設分店的數量將達到130家。

資本支出的不斷擴大,使得家居零售業的現金流受到了很大的挑戰。Home Depot的自由現金流(注︰自由現金流=稅後經營性收入+折舊-資本支出-營運資本投資)在2001年第一次變為正數,達到了22億美元,2002年的自由現金流為17億美元。Lowe’s的自由現金流在2002年剛剛轉變為正數。

(5)股東權益回報率及資本回報率

嚴格的財務制度及經營策略使Lowe’s的資本回報率及其它類似的指標都保持了增長的趨勢,分析師認為這種趨勢仍將繼續。根據分析師的估計,2002年年底,Lowe’s的資本收益率達到了13.4%,在過去兩年的時間增長了170個基點。股東權益回報率約為19.7%,2000年以來增長了19.7%。

與Lowe’s的情況相反,經營上的不力和同店銷售增長緩慢使得Home Depot很難恢復其在九十年代取得的輝煌。分析師認為,2002年Home Depot的資本回報率為15.8%,與其在1998年的18.3%的回報率相距甚遠。

四.價值評估

分析師認為,家居零售業的市盈率已接近五年來的最低水平。從基本面的情況分析,似乎Lowe’s應該更具有一些優勢。按其未來的盈餘預期計算,目前家居零售業的市盈率為15倍左右,低於行業五年平均市盈率20%左右。Home Depot和Lowe’s的市盈率均超過了同業的平均水平,但以其壟斷的地位考慮,也是以一個適當的表現。



家居零售業的市盈率也稍微低於整個零售行業的水平。過去兩年,家居零售業公司的市盈率一般與零售行業的市盈率持平。此外,家居零售行業歷史上的市盈率是略低於大盤的平均水平,而目前卻有17%左右的折扣,在分析師看來顯得偏低。

Lowe’s在2003年第一季度的同店銷售增長數字令人失望,股價也隨之大跌。但在分析師看來,以Lowe’s2004年2.5元的盈餘預期,目前的市盈率並不算高。分析師相信,Lowe’s會繼續保持超過平均水平的銷售和盈餘增長。根據折現現金流的計算,分析師認為Lowe’s一年內的目標價是50元。同時分析師也指出,Lowe’s股價對其銷售和經營利潤率的變化十分敏感。

按照2004年1.91元的盈餘預期計算,Home Depot當前的股價似乎不算很貴,過去五年Home Depot的平均市盈率是37倍。但分析師認為,Home Depot以前保持了很快的發展速度,所以過去的高市盈率應該有一定道理。然而,以公司目前的增長速度預期,這個價錢已經不算便宜。

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