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石油行業分析報告(上)

石油行業的表現算不上搶眼。即使是在美伊戰爭以前,油價飛漲的時候,綜合類石油公司的股票也沒有能跟隨油價上漲的步伐。前些時候,有很多文章討論油價和石油公司的股價行情脫節的問題。在本篇報告中,將首先對這種脫離的現象進行一定的解釋,並對美伊戰爭結束候,石油股的走勢作出初步的探討。

一.油價和石油股行情的脫離

1. 原因

2002年的下半年,美國綜合類的石油公司的總體表現弱於大盤的總體表現。由此人們也開始關注油價和石油股之間的非對稱性,也引發了許多的討論。

石油股的表現證明投資者投資者並沒有將油價的變動因素作為其是否投資石油股的判斷標準。在市場廣泛接受油價將升到20美元/桶的事實前,大多數的投資者都認為油價的上升只是暫時的,不能用它來衡量股票的價值。具體到2002年下半年,標準普爾將荷蘭皇家石油公司剔除出標準普爾500指數,也使石油股受到一定影響。

與人們通常的認識正好相反,過去幾年,美國綜合石油公司的股票與石油價格變化的聯系並不緊密。分析師在綜合了過去十幾年的數據,通過回歸分析得出了以下的結論︰



R^2是回歸分析中產生的參數之一,數值越低,表明變量之間的相互變化解釋程度越低,相關程度也就越低。上表中,R^2最大值僅有0.3745,說明油價變化和石油股價格變化的相關程度不高。

2.油價高企和石油股價值

由於石油公司和投資者都認為前些時候油價的高企不能維持,所以石油股的股價相對於油價的升幅出現較大的折扣就是比較正常的事情了。根據分析師的統計,如果油價從20美元/桶上升到25美元/桶,會使石油公司整體的折現現金流增長2%至3%。實際中對石油股價值的影響會更小。

綜合性石油公司本身包括了開採、提煉和營銷等各環節,通常原油價格升高往往會減少提煉和營銷過程中利潤,在投資者看來這是此消彼長的現象,最終不會對綜合性的石油公司產生太多的影響。

3. 標準普爾500剔除荷蘭皇家石油的影響

由於2000年至2002年,美國股市都處在衰退之中,而石油股以其傳統上的抗跌性,在標準普爾500公司市值中比例逐漸升高。2002年7月19日,標準普爾將一些非美國本地的公司剔除標準普爾500指數,其中包括皇家石油公司Royal Dutch。這也使得石油行業在標準普爾500中的比例大幅下跌。對於那些模仿標準普爾指數而又沒有擁有荷蘭皇家石油的基金經理,就會被迫減少對其它石油公司的持股。上述原因顯然會影響石油行業與整個市場(通常是依據標準普爾500)的表現比較。

4. 板塊輪動的影響

2002年下半年石油股表現不佳的另一個重要原因是所謂的板塊輪動的影響,投資者將目光重新投向已經飽受重創的科技行業,而對石油行業這種以價值和穩健為傳統的行業則受到了一些冷落。

行業分析報告