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國際金礦股便宜

作者: 李岡峰 香港中原資產管理有限公司 首席分析師

首先一間公司股價,是由什麼原因主宰其上落?最直接的答案,當然是市場人士對該股票的供求。而又有什麼原因去影響投資者對該股票的供求呢?這個問題或許會比較複雜少少,但相信應該不會有人反對,該公司的盈利,跟股價應該大有關係。

可是過去半年,很多國際大型上市的金礦公司股價,卻嚴重跑輸大市。是因為他們的盈利不濟嗎?我們可以看看這些公司2011年全年的營運數據:

我們再看看這些金礦股跟實金的價格回報:

明顯地,這些金礦公司股價,不但跑輸實金、跑輸大市,亦未能受惠於盈利及派息的大幅增長。

今年為止國際金礦股板塊跑輸大市,但近期市場因歐洲問題偏軟,金價仍在1,520-1,599水平上落,相反北美金礦股指數(白綫)卻在近期低位反彈10%。

在這麼短時間反彈10%,加上市場憂慮持續,出現獲利回吐也很正常,但同時也證明北美金礦股板塊估值已經很吸引,特別是對價值型投資者而言。單以北美其中一間最大的金礦商Newmont Mining為例,五月時股價下跌,股息率曾高達3、4%,而且該公司政策,是派息跟金價掛鉤;相反現時美國十年債只有1.5%回報,比通脹還低,你認為哪一樣是較好的投資呢?個人來說美國政府不還錢的風險便比Newmont Mining還要大。

又譬如以筆者管理的基金其中一隻持股 Keegan Resources為例,公司現金已佔公司市值超過70%。換言之這30%的差距(價錢/付出),你便可以買到此公司的管理層、項目(估計超過500萬安士黃金在地底)及其他增長、潛力。執筆時Keegan Resources市值約2.98億加元,30%即代表約8,940萬加元。但在地底下500萬黃金,乘以每安士1,500美元金價,卻得出7,500億美元。當然這個簡單計發不是完美,沒有計入任何開採成本,也沒有計及任何開發風險。但單從這簡單的計算,以8,940萬加元來買地底下總值超過7,500億美元的資產,最低限度已值得繼續深入研究。

Keegan Resources的旗艦項目為於非洲加納,屬主要黃金開發地區,政治風險亦不算高(金礦業是當地政府一主要收入來源)。管理層較早前曾做了一份該項目的經濟效益評估,相信此項目一旦投產,最少可營運超過10年,估計每安士生產現金成本接近700美元,屬於較昂貴但比澳洲的大部份金礦公司的800-1,000美元成本已較平宜。而且根據其估計,此項目的經濟效益對金價的敏感度很大:

而且管理層有機會在該項目發現更多黃金,代表有更多的發展空間。

當然,大家應該對上述的經濟效益評估有一定的保留,而且世上沒有必賺的投資(包括銀行存款)。不過假如公司的基本因素不變(最重要的假設),以公司現金相當於公司市值的70%看,這間公司的長線值博率很高(不是買入建議)。筆者個人估計此間公司不會有正式投產的機會,因為在正式投產前,很大機會已被行家收購了。

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