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最逆向的投資

作者: 李岡峰 香港中原資產管理有限公司 首席分析師

筆者自己投資,最喜歡人棄我取。基於市場短視的特質,其實很多明日之星,今天仍只是鍾無艷。從傳統智慧「市場通常都是錯」的角度出發,究竟現時有哪個行業/板塊是最受投資者冷淡對待的?中國?不會啦,現時還有很多投資者仍是中國的粉絲;日本?也不像,地震發生後很多國際投資者馬上飛身投資日本;鈾元素?似樣了…不過筆者認為現時還有一個板塊比鈾元素還要差的,它便是地熱(Geothermal)。

其實地球的核心是熱的(估計超過攝氏5,000度),根據統計一般情況下每深入地底(即每接近地球核心)100米,平均溫度便會提升攝氏3度。地熱便是利用地球/地底的熱力去發電。非常扼要地說,地熱的發電原理是發電廠從地底抽出熱水(通常最少都需要攝氏150度),利用熱水所產生的蒸氣推動葉輪發電,然後將利用完的水再回注入地底,循環地用(見圖)。


Source: geothermal.marin.org

或許你之前沒有聽聞過地熱發電,但其實全球第一個地熱發電廠於1911年於意大利面世,而到今時今日,該地熱發電廠仍然繼續運作。現時全球有24個國家擁有地熱發電廠,美國目前是全球地熱發電額最大的國家,當地便有77間地熱發電廠;而地熱發電佔總發電量最高的地區則為冰島,佔該國總發電30%。為了方便大家易明,筆者將地熱發電的優點與缺點以要點寫下:

地熱發電的優點:

1. 發電經營成本便宜

因主要發電流程依靠泵將水從地底抽上再注入回地底,經營成本較為穩定,並不會因原料價格轉變而影響。其穩定的發電經營成本有助消費者所付的電費不會因商品價格大升而大漲。

發電經營成本不但較其他另類能源如太陽能、風力發電更便宜,甚至乎較煤發電的經營成本亦不遑多讓,但卻可以跟其他另類能源一樣,獲得當地政府的補貼。譬如美國、澳洲亦不時對尚在研發階段的地熱公司作現金補貼,最近德國亦宣佈會上調地熱發電的上網價格。

如果沒有陽光、沒有風吹,太陽能及風力發電將會依賴電池供電,所以一般太陽能及風力發電的設備使用率僅15%-50%;相反地熱是靠地底下的熱力,換言之地熱發電廠24/7都能運作供電,設備使用率近100%。

2. 環保、零炭排

產電過程中不會排出任何有害氣體,符合現時環保潮流

具收購合併概念(下詳述)

地熱發電的缺點:

1. 前期投資具大及技術上的限制

跟傳統發電廠不同,並不是任何地方都適合用來作地熱發電廠的興建之用,最重要是在合乎經濟效益的大前題下,某址的地底下有否足夠的熱力能用來供電。前期工作跟礦業及能源業非常類似,便是地質學家需要作一些前期工作,包括勘探、鑽探等方式,去嘗試證實某址的地底下會否有足夠的熱力去支持興建一間地熱發電廠。過程可以說跟燒銀紙沒有大分別,甚至存在著投入一定的資金後才發現某項目根本不含開發的經濟效益的風險。以筆者所知,地面上鑽一個洞的平均開支需要高達500-600萬美元(!),所以縱有政府資助補貼,但前期投入資金之巨大,並不是很多公司都能負擔得起的。

普遍來說,最適合興建地熱發電廠的地方是處於地球的隱沒帶、中洋脊及活躍火山活動的地區,因為這些地區的地底熱較接近地面,鑽地底不用鑽得太深。一般來說,地底熱槽只適合存在於地底下2-3公里,否則如果地底熱槽存在於更深入的地底位置時,開發的成本及技術會遇上更多阻礙。目前全球的地熱發電量僅10,715MW,風力發電則高達197,000MW,所以除非技術上能有重大的突破,否則地熱沒可能完全取代傳統發電。

興建地熱發電廠的開支較大,一般是興建一間天然氣發電廠的1倍。 但正常情況下當公司能得到相關權威證明某址的地熱可產生一定的發電量,公司可以拿此憑證跟其他電廠及輸電網達成長期供應協議,然後便可拿協議合同去銀行借款,才去興建電廠。

地熱是各種另類能源中,最可靠及經營成本最具競爭力的選擇,加上各國政府均希望減低對傳統能源的依賴,照道理地熱投資應非常受投資者歡迎才是。可是近年相關股票的價格下跌甚多,主要是因為多間行內公司均各自出現問題,令投資者對地熱板塊心灰意冷,以下是數間在地熱行頭內較為著名的公司的股價表現:

上述的那些問題的確令很多投資者對地熱投資卻步,而且誠言地熱發電廠的確較傳統發電廠的的投資風險為高。可是地熱技術不但已獲肯定(全球首間地熱電廠仍在運作) 而且較其他另類能源更具優勢,很多大財團包括澳洲的Origin Energy、AGL Energy、印度的Tata Power、能源發展商Cheveron等亦直接或間接投資地熱板塊。隨著人民對室溫效應的關注提升(即照顧選民需要),及各地政府需要開拓資金來源,筆者相信碳排費的徵收或將會無可避免(澳洲政府便想2012年推行碳排費,剛剛推出細節,包括每噸煤的碳排費高達23澳幣),打擊最大自然是從事上游業務的原油及煤礦公司、及主力經營煤發電廠的公司。為了減少支付碳排費,上述那些受打擊的公司將會有很大的誘因去收購生產潔淨能源的公司;加上現時估值低殘 (中電如此大間的電力公司,其市帳率都要2倍,基於增長預期,較小型的電廠理應值更高的市帳率),除非人類對電力需求不增反減,否則筆者相信長線一些擁有優質管理層的地熱公司將會為其股東帶來不俗的回報。

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