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黃金:冬天將要來臨(下)

作者: John Ing Maison Placement 黃金專家,Maison Placement首席分析師

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我們認爲第三輪量化寬鬆政策最終結束,貨幣戰爭暗潮汹涌,以及中國旺盛的黃金需求將重新點燃投資者對黃金的興趣。奧巴馬量化寬鬆政策時代結束,轉折期的不確定性,是導致投資者離場觀望的原因所在。此外,利率上調以及更多的不確定性將接踵而至。這種情况下我們繼續認爲受投資者尋求保值推動,金價將突破2000美元/盎司。現在黃金已經進入嚴重超賣狀態,跌破了一年的交易區間。同時美元技術上超買,將在貨幣戰爭中不堪一擊。俄羅斯繼續買入黃金,持有量增長72%至1150公噸,躋身爲全球第六大黃金持有國。去年19家央行買入黃金。我們認爲,從中國買入黃金、美元法定貨幣地位以及隨之而來愈演愈烈的貨幣戰爭等基本面因素看,預計金價將走高。具有諷刺意味的是,西方央行鄙弃黃金是沒有利息的古老金屬、在現代的經濟秩序中毫無作用,而中國却在逐步囤積黃金。中國和黃金都有著悠久的歷史,比美元等法定貨幣的歷史還要長得多。

金價下跌42%,創四年半新低,抑制了黃金股需求。多倫多證券交易所黃金指數成分股的總市值不到1000億美元,僅相當于阿里巴巴市值的三分之一左右。在價格下跌的壓力下,今天黃金行業三分之一的企業都在虧損,全球最大的黃金開采商開始分化成兩類。一類是擁有低成本黃金項目的開采商,另一類是深受過去高價收購的項目以及高成本項目拖累的生産商。許多公司在增長競賽時期以高成本擴大了産量,現在他們每生産一盎司黃金都在虧損。

最新一輪季報凸顯了行業分化。巴里克黃金公司業績顯著改善,而備受青睞的Goldcorp由于Penasquito和Red Lake旗艦項目的生産問題陷入虧損。行業開采成本依然“失控”,品位下滑。令華爾街大驚失色的是,Yamana姗姗來遲地宣布拉丁美洲資産减記數十億美元。許多全球最大的黃金生産商股價都處于數十年以來的低位,我們認爲現在這些股票的估值引人注目,股票潜力巨大。低成本以及産量增長的公司受到青睞,比如巴里克黃金公司、Agnico Eagle Mines和Eldorado Gold。我們將對Goldcorp和Newmont獲利了結,同時規避Kinross、Yamana和IAMGold,因爲它們依然存在還未解决的問題,幷且可能進一步减記資産。

Agnico-Eagle Mines

Agnico發布了强勁的季報,然而利潤凸顯了商品價格低迷的問題。受收購Canadian Malartic影響,産量預期上調至140萬盎司。Agnico預計明年産量160萬盎司。本季度虧損主要是因爲大宗商品價格走低以及勘探支出增加。Agnico還敲定了收購墨西哥Cayden勘探項目的交易,預計年末將獲得股東批准。Agnico有穩定的潜在生産項目,其中靠近Meadowbank的Amaruq項目預計明年投産。

Allied Nevada Gold

總部位于內華達州的Allied錄得巨額虧損,主要是受堆浸項目的費用影響。Allied的Hycroft露天礦最近一個季度僅生産了50,000盎司黃金和500,000盎司白銀。運營資本下滑。該公司更新了擴大Hycroft項目的可行性研究報告,大型硫化物資源加工成本達17億美元。Allied背負巨額債務,需要引入合資夥伴或者金價上漲才能推動Hycroft擴大項目投産。我們看好這只股票。

巴里克黃金公司

巴里克黃金公司發布的業績是同行中最佳的,超出了華爾街預期。巴里克主要受益于轉變舉措,以及總成本降至880美元/盎司。隨著項目穩定,産量預計維持在610萬盎司至640萬盎司。Pascua Lama依然在檢修,消息稱,項目已邀請中國企業合資開發。巴里克專注于內華達州的Cortez、Gold Rush和Turoquoise Ridge項目。John Thornton還提升了管理層,管理更加精簡,幷朝著正確方向發展。巴里克擁有世界上最大規模的原位儲量。我們看好這只股票。

Detour Gold Corporation

Detour Gold本季度虧損,但安大略省東北部Detour旗艦項目産量達到115,000盎司。加工廠産量低于55,000公噸/天的設計産能,較目標水平低出14%,主要是受計劃外的停産影響,從而導致虧損。不過該公司重申了今年業績預期。Detour擁有1550萬盎司資源,平均礦山産量將减少,産量將達到預期區間的低值。我們預計Detour今年産量將達到460,000盎司,明年産量將達到540,000盎司。現金接近1.4億美元。我們看好該股票,不過Detour應該還要等待幾個季度才能達到設計産能。

Eldorado Gold Corp

Eldorado發布了良好的季報,當季該公司産量19.6萬盎司,同比增長20%,總成本786美元/盎司。Eldorado是一個低成本運營商,在土耳其、瑞士、中國、羅馬尼亞和巴西持有開采、開發和勘探項目。該公司擁有一流的資産負債表,流動性達數十億美元。黃金産量接近200,000盎司,隨著礦山生産和礦石品位改善,土耳其Efemcukuro産量增長。當季現金運營成本下降,Eldorado位于中國的Jinfeng和White Mountain項目表現良好,但Eastern Dragon項目仍在等待政府批准。Eastern Dragon正處于檢修期,許可仍在申請過程中。Eldorado希望獲得批准,但該項目已推遲一段時間,引發了該公司可能出售Eastern Dragon或所有中國項目的傳聞。Eldorado擁有越來越多的開發項目,幷且以執行能力著稱。我們看好該股票。

Goldcorp Inc.

儘管産量持平,Goldcorp公布虧損4400萬美元,主要是由于Penasquito礦的長期性問題,該礦低品位礦堆减記3600萬美元。黃金産量爲651,700盎司。Penasquito産量129,000盎司,總成本1142美元/盎司。水問題依然存在,幷且要到晚些時候才能解决。財報疲弱令魁北克Eleonore産出第一根金條的消息黯然失色。本季度阿根廷的Cerro Negro將開始商業生産,成本17億美元。然而,財報顯示不僅Penasquito表現落後,Red Lake旗艦項目本季度也表現落後。Goldcorp撤消了智利El Morro項目的環境影響評估。受完美的預期刺激,Goldcorp一度股價飈漲。然而最近的財報不盡人意,我們認爲該股票有下行風險。

Kinross Gold Corp.

儘管運營良好,Kinross季報仍顯示虧損。Kinross以2.4億美元的價格將厄瓜多爾高品位的Fruta Del Norte項目出售給Lundin Gold。同時,Kinross還沒有擱置容易出問題的Tasiast黃金項目,想要爲這一16億美元的項目融資。我們不看好該項目。Kupol産量達到創紀錄的195,000盎司,然而儘管Kupol表現良好,Kinross在俄羅斯的投資項目依然是風險所在。我們建議目前規避該股票。

New Gold Inc.

New Gold是一家中級生産商,遞交了亮麗的財報,産量近94,000盎司,總成本不到850美元/盎司。New Gold擁有四座生産礦山以及三個開發區塊。該公司維持業績預期不變,受New Afton和Peak Mines推動,第四季度應當是最强勁的一個季度。Peak Mines品位提高幫助提振了財報。New Gold擁有近4億美元現金及現金等價物以及3億美元循環貸款額度。New Gold正在擴大New Afton項目幷繼續推進Rainy River項目,後者是一個超級龐大的項目,正在等待資本市場改善。Blackwater和Rainy項目的規模都很大,因此適合下一輪牛市。

Newmont Mining Corporation

總部位于丹佛的Newmont Mining公布盈利下滑,由于Carlin和Twin Creeks减産,産量下滑。澳大利亞産量同樣减少,銅産量受到印尼Batu Hijau停産影響。儘管擁有8840萬盎司儲量,紐蒙特即將投産的項目非常少,除了位于蘇裏南的大型低品位新Merian礦項目。Newmont還在投資內華達的Turf通風井項目、Phoenix銅項目、Vista礦項目和Yannacocha項目,公司已經進入“收穫期”,然而近期前景平淡。産量預計將持平,總生産成本約每盎司1050美元。Newmont依然擁有18億美元現金。與巴里克合幷將是合理的。

Yamana Gold Inc.

Yamana去年産量達120萬黃金當量盎司。該公司經歷了困難的一個季度,C1、Santa Luz和Ernesto/Pau-a-pique項目减記10億美元。業績疲弱主要是由于這些待售資産的會計損失。該公司還减少了派息。大宗商品價格低迷同樣打擊了業績。Yamana正專注于新收購的Canadian Malartic和智利El Penon等“基石項目”。Yamana通過債務融資支付了收購Canadian Malartic的代價,正是這個債務問題拖累該公司表現落後于大盤。賣出。

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