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黃金:黃金的再貨幣化?(下)

作者: John Ing Maison Placement 黃金專家,Maison Placement首席分析師

薦股部份
我們繼續認為當前水平是一個很好的黃金股買入點且認為其位於地下的儲量將成為其鳳凰般崛起的原因。目前每盎司原位儲量對應的平均市值低於400美元。儘管黃金股表現不佳,但我們認為投資黃金公司具備很好的上漲潛力,特別是那些顯示具備最高生產增長率及在穩定地域管轄區擁有高品質儲量的黃金公司。

然而黃金股的連續下跌仍因Barrick辭退Aaron Regent後所遭受的重創及Goldcorp的生產問題而繼續。由於成本上升、產量下滑及較低的黃金價格,所以二季度的盈餘結果可能會令人失望。黃金股一直遭受下跌重創,因為歐洲債務危機已導致投資者急於套現,而這主要源自投資者對全球性衰退的擔憂情緒。值得注意的是,黃金股已失去了其溢價交易的地位並更多的與基本金屬保持相同走勢。外在因素也損害了黃金股的表現。

隨著新的規模達數十億美元的項目遭遇啟動問題,運營風險已成為首要因素。另外還存在與世界級發現數量萎縮一致的地緣政治風險。實際上,世界級黃金項目確實存在短缺。除此之外,不斷上升的地緣政治風險已演變成更嚴格的稅收制度甚至是沒收風險。資本風險也是其中因素之一,因為新的資源項目正面臨不斷上漲的成本,比如Kinross的Tasiast礦。Newmont旗下規模達48億美元的Conga黃金採礦項目因當地的政治鬥爭而受困,且Yanacocha的資源更換也不可能在2014年以前開始。

後者與黃金股特別存在關聯。印尼已揚言要獲得51%的礦床。委內瑞拉和玻利維亞將沒收100%的礦床,最近危地馬拉也實行了40%所有權的基準。秘魯或智利等傳統的對採礦友好的管轄區也正面臨加稅威脅。即使是現有合同也將重新進行協商。Centerra股價因吉爾吉斯斯坦議會的舉動而遭受重創。不光是新興國家將獲得更多權益,同時澳大利亞最近也對礦商徵收了高額附加稅。投資者可能會避開黃金股,但政府正在抓住這棵搖錢樹。

黃金公司有三種方法可吸引投資者的興趣。第一就是可回報生產增長的市場。第二就是在一個渴望收益的世界,投資者會關注那些支付超過3%股息的公司。黃金公司目前支付的股息不到其現金流的20%,所以存在很大空間來將該比例增至最少30%,而這可將投資收益率增至4%。獲得投資者青睞的一種方法就是將股息與金價捆綁,正如Newmont和Eldorado所做的那樣。我們認為,另外以實物支付股息可能會將金礦商與其競爭對手區分開來,交易所交易基金就是其中一種方式。交易所交易基金可為投資者提供一種低成本且流動性的方式來在沒有運營風險的情況下對黃金進行投資。

第三種方法就是金礦商應回購那些因對沖失誤、收購直至礦山開發等原因而發行的股票。股票回購是可以增值的,同時可提供下行保護並提高每股盈餘。股票回購也發出了價值看漲方面的信號。具備諷刺意味的是,該行業已有太多的資本被浪費在數十億件荒唐事上。收縮其市值也是對這個發行太多貨幣而成果甚少的行業所施加的紀律。

鑒於高級金礦商擁有極少的短期前景及其利潤率的萎縮,所以我們認為中型礦商擁有優越的生產增長前景及勘探渠道。股市回報增長,特別是每股增長。初級勘探商通常會是該市場中一個令人激動的部份,但黃金股的熊市表現卻對其產生了損害,特別是因為缺乏為鑽探方案提供支持的資金。我們相信在中級和高級生產商股票上漲之時,單純的初級勘探商將成為落後者。在此我們推薦Agnico-Eagle、Eldorado和New Gold等中級生產商。Barrick在提高股息方面已超出了我們的預期且一次超級回購將成為吸引投資者的催化劑,因此Barrick股票值得買入。

Agnico-Eagle Mines Ltd.
Agnico通過旗下的5個礦山錄得了強勁的二季度業績。Agnico在今年上半年共花費了$4,300萬費用,從努納武特地區的Meliadine礦得到了極好的消息,並已將資源量轉化為儲量。該公司打算在今年花費$1.50億,我們相信其股價已反映了其短期運營問題。我們還預期該公司將從最近關閉的Goldex礦得到一些好消息,該礦的關閉曾在今年早些時候造成了$20億的帳面價值減損。過去Agnico股票與同行相比通常會處於溢價狀態,而目前則大打折扣。我們預期這種現象不會持續,因為Agnico已重新恢復了市場信譽。建議買入。

Barrick Gold
Barrick Gold因股票表現不佳辭退首席執行官Aaron Regent而使整個華爾街感到驚訝。如果確實是這樣的話,那麼整個黃金開採行業都應該辭退他們的首席執行官。Regent先生的離開更可能與多種原因有關,而不是將帶來$10億現金流的Equinox收購交易。不過,Barrick卻擁有極少的短期財務靈活性,因為該公司正處於Pascua Lama和完成Pueblo Viejo的大型開支計劃之中。爲了重新獲得投資者的支持,Barrick可能會以老套的方式來提高股東回報。該公司擁有大幅提高股息的空間且進行超級股票回購一點也不足為奇。股票回購可能會增值,因為Barrick目前的股價特別低。Barrick創始人Peter Munk不會使其股票處於不安狀態,所以我們預期Barrick在未來的一段時間內將會特別活躍。建議買入。

Continental Gold Ltd.
我們於今年春季在哥倫比亞參觀了Continental Gold。Continental最近發佈了高品位的鑽探結果,且作為其開發方案的一部份,公司打算通過使用10架鑽機來完成超過60,000米鑽探工作。當可以掘進一個坑道時,該公司將於今年秋季開始擴大其地下開發工作。地下鑽探方案將擴大其100%所有的位於哥倫比亞Medellin西北部75公里處Buritica項目的垂直範圍。不像其他地區一樣,哥倫比亞是一個對採礦十分有利的管轄區。Continental擁有兩個主要礦脈,分別為Yaragua和Veta Sur礦脈系統,其中包括堆積在彼此頂部的多個高度傾斜的岩脈。Continental將在今年秋初公佈資源量更新(可能達到400-450萬盎司),這可能會為每年20萬盎司、每盎司400美元的現金成本提供支持。我們看好該公司的股票。

Eldorado Gold Corp.
我們繼續推薦Eldorado,這主要源自其不斷增加的產量及儲量規模。在收購European Goldfields之後,該公司打算開發5個新礦山並在2016年以前生產170萬盎司資源。Eldorado打算在希臘花費$10億,從而使其成為該地區最大的項目之一。公司位於希臘的資產擁有很長的壽命且其技術質量已降低了項目的風險。但當地砍伐樹木的問題仍是採礦所面臨的難題。儘管如此,我們仍看好該公司的管理團隊,在土耳其和中國擁有主要資產的情況下,Eldorado具備很好的條件來實現其雄偉的礦山計劃。Eldorado還將其股息與黃金的價格掛鉤。因此建議買入。

Goldcorp Inc.
Goldcorp再次公佈了令人失望且低於華爾街預期的產量。特別令人失望的是墨西哥重要的數十億美元的Penasquito礦產量低於預期及安大略省旗艦礦山Red Lake的持續問題(地面控制問題),這將導致至少20萬盎司的產量虧損。初級和生產挑戰(高壓磨輥回路至SAG磨礦廠缺水)導致Penasquito產量出現下滑。較低的預期已成為一種習慣。在錄得另一個令人失望的季度業績情況下,Goldcorp將失去其所謂的優越增長率。Goldcorp預期將在2015年使產量翻番,但這一目標太過虛幻,因為Red Lake、Porcupine和Musselwhite均是壽命極短的礦山。我們可能會拋棄Goldcorp,而轉向Barrick。

Kinross Gold Corp.
Kinross在四個地區擁有10個礦山,但其對增長的追求卻一直是個問題。Kinross的股票表現仍然十分衰弱,投資者仍在等待毛裡塔尼亞易出現問題的Tasiast項目的新礦山計劃和更多詳細情況。公司旗下位於俄羅斯的第二個金/銀項目Kupol產量的下滑也沉重的打壓了Kinross。Kinross將在勘探上花費$2.2億,其中$8,000萬將花費在Tasiast項目上,而該項目從新磨礦計劃、最終成本到生產計劃等各方面均是未知。這些資金目前還未顯現任何結果。而Barrick對於Kinross感興趣的猜測也正歸因於此。我們相信Kinross不願意收購Tasiast或俄羅斯資產的負債。高於預期的資本開支及與Ecuador和Fruta del Norte就打成協議的延遲表明Kinross股票仍存在下滑趨勢,建議賣出。

McEwen Mining
McEwen Mining仍在繼續積極的開發其位於墨西哥錫那羅亞州的El Gallo礦床,且計劃於第三季度開始生產。El Gallo礦床是按照兩個階段進行開發的,第一階段的生產計劃約為3萬盎司黃金。第二階段將包括會大大增加產量的Palmerito附近礦床。項目可行性研究預期將在秋季發佈。同時,勘探工作仍在繼續,且公司將繼續建立儲量。但McEwen Mining卻因阿根廷的國有化運動而遭受重創,這損害了McEwen旗下Los Azules和San Jose(擁有49%權益)的運營。儘管如此,我們認為此次阻擾提供了絕佳的買入機會且此時McEwen Mining的股價相對較低。

Osisko Mining Corp.
Osisko已在其位於魁北克西北部100%所有的Canadian Malartic黃金項目內遭遇初級問題。Osisko正在運營一個大型的露天礦坑,其內蘊含近1,100萬盎司證實與概略儲量。磨礦廠內的火災及核心破碎機的問題導致公司產量出現下滑。但二季度92,003盎司的破紀錄產量卻表明該公司已轉危為安,公司將生產約430,000盎司黃金,而並非預期的600,000盎司。第二台破碎機已安裝且我們相信儘管現金成本已增至每盎司825美元,但這一主要的初級問題將過去。Osisko股價已從其高點大幅回落,我們認為該公司當前水平的價格十分具備吸引力。在Detour Lake涉入以前,Osisko將成為加拿大最大的擁有極低政治風險和極低運營風險的金礦商。建議買入。

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