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黃金:黃金的再貨幣化?(中)

作者: John Ing Maison Placement 黃金專家,Maison Placement首席分析師

法定貨幣試驗已失敗

當前問題的起源可以追溯到佈雷頓森林協定的終止,當時美國、日本和德國一致認為他們的貨幣會相互浮動,因此以美元取代黃金作為基準貨幣。30年來這種以信任為基礎貨幣的試驗目前已瓦解。美元10年來的下跌及歐元的崩潰已增加了貨幣戰爭方面的前景。美國人繼續對中國操縱貨幣予以指責,同時美國人的巨額債務已削弱了美元的價值,即使是瑞士也在操縱本國貨幣。

歐元區的深化問題及歐洲對以信任為基礎的歐元所做的試驗揭示了法定貨幣體系的脆弱性。我們認為美元作為世界儲備貨幣和美國金融力量來源的地位將面臨挑戰。在今年秋季美國面臨大減稅及國會緊縮計劃的財政懸崖之時,美元作為一種以信任為基礎的貨幣將再次面臨考驗。歷史上充斥著未能湊效的貨幣解體的案例,比如津巴布韋元和俄羅斯盧布等。

我們能相信誰?

市場出現下跌也不足為奇。而在華爾街抵押貸款崩潰、JP摩根遭受巨額虧損、Facebook的爆炸性發展、MF Global的滅亡及歐洲發生債務危機的情況下,公眾對“宇宙主任”或金融機構的信任度自然會下滑。當英國最大銀行巴克萊承認操縱倫敦銀行同業拆息利率時,這種信任度的下滑進一步加劇。隨著醜聞的深化,它涉及到了包括英格蘭銀行在內的其他11家全球銀行。同時,央行的信譽也出現下降,其原因是他們已成為金錢的貪婪創造者,試圖通過赤字貨幣化來貼補各自債臺高築政府的開支。央行一時成了納稅人所繳納金錢的獨立管家。目前,他們成了煉金術士,貨幣的創造者。美聯儲主席伯克南曾表示,在法定體系下,“美國政府擁有一台可為其提供盡可能多貨幣的印刷機。”

政治癱瘓已將增長責任轉向使用每一種可用貨幣工具的央行。甚至是中國也效仿伯克南的零利率政策而在一個月時間內連續2次下調了基準利率。爲了印製大量的貨幣以支付各自政府的支出,央行已串通一氣以債務建立了全球貨幣體系的基礎。央行的資產增長速度已遠遠超過其資本,歐洲央行的資產負債表規模已達到4萬億美元,超過美聯儲龐大的3萬億美元的資產負債表規模。央行從那裡獲得資金呢?當然是印鈔機。這就是貨幣的貶值。自雷曼兄弟破產後,基本貨幣數量已增加了兩倍多。發現倫敦銀行同業拆息利率被操作並非巧合,貨幣也是。作為其美元政策的一部份,華盛頓以最大的衍生銀行持有金條和其他貨幣的方式來作為支撐美元的最後努力。裙帶資本主義在目前是非常常見的。但歷史顯示,在沒有公眾信任的情況下,不管是政府還是我們的金融機構都不會繁榮發展。

事實上,在央行資產負債表中夾帶著全球銀行體系的有毒貨幣情況下,黃金成為可進行轉換並能保護購買能力的重要儲備資產毫不奇怪。黃金價格已連續11年創新高。目前,央行已成為單一最大的黃金持有機構,美國、德國和法國及國際貨幣基金組織和歐洲央行也是最大的持有者。國際貨幣基金組織報告稱,官方儲備量已由2001年的2.2萬億美元增至2011年10月的10.8萬億美元。僅中國的儲備量就由0.2萬億美元增長15倍達到3.3萬億美元。2011年年底,這些儲量當中有22%為黃金。黃金對央行行長們來說已重要到了無法被忽視的地步。

為投票權而注資

目前,歐洲已從國際貨幣基金組織借用了大量資金。國際貨幣基金組織成立於1947年,
主席Christine Lagarde最近已通過募捐籌集了另外近5,400億美元資金,取代了歐洲的大部份資金。歐洲人仍在加緊尋求加拿大和亞洲另一輪財富的注入。但任何注資都必須與其各自的投票集團相匹配。中國最近已向國際貨幣基金組織增資430億美元,但在沒有獲得額外投票權和話語權的情況下也不願意提供更多資金。此時,政治已抬起了頭,因為美國和西方不願放棄他們的投票權以獲得更多資金。更具諷刺意味的是,美國也已從中國而並非國際貨幣基金組織借用了大量的資金。這為接下來的鬥爭奠定了基礎,因為我們認為國際貨幣基金組織古老的配額體系將讓位給為投票權而提供更多資金的體系。

美國決策者將慢慢失去其對這些機構的控制且他們的債務將重塑這種控制。如果決定將由國際貨幣基金組織做出,那麼多數人是否會控制或西方是否會再次堅持其解決方案。第二個問題是他們自身的資助金額。如果沒有政體將維持其在這個重要機構中的股份,那麼美國能維持其相應份額嗎?如果國際貨幣基金組織其他成員堅持以其他貨幣替代美元又該怎麼辦?或者如果國際貨幣基金組織決定向上重估黃金又該怎麼辦?(美元、歐元和日本價值可能會因此而下跌)。美國能對此進行阻攔嗎?

黃金的再貨幣化

儘管我們預期在決策者繼續尋找快速解決方案之前會存在顯著波動,但市場會發現這種救助是不可持續的。我們認為解決問題的路線圖取決於黃金。有兩種方法可以緩解全球的債務危機。第一種就是可導致資產貶值的通貨緊縮措施。第二種選擇就是可能導致財富貶值的通貨膨脹措施。還有另一種方法。有一段時間,我們認為,黃金是解決全球問題的解藥,因為我們相信當美元或歐元等法定貨幣消失之時它可作為默認的解決方案。

這種方案一點也不古怪,更不是一個非常古板的黃金投資者的狂言。該方案確實建立在現有的安排和機構基礎之上。國際貨幣基金組織一直是全球第三大黃金持有機構,目前持有3,217噸黃金。黃金一直是其官方儲備的關鍵組成部份。國際貨幣基金組織的黃金儲備由其成員國所持有,其中一些國家已陷入困境,且向上重估黃金可能會使美元或歐元等法定貨幣的價值下跌。

這種提議可能會將貨幣與國際貨幣基金組織自己的貨幣——特別提款權單位(SDR)聯繫起來。SDR包括多種貨幣和黃金。第二步就是轉換為SDR和黃金並建立石油美元、亞洲人民幣、較弱歐元及走軟美元等一籃子貨幣。

在經歷拋售黃金的20年時間後,央行已成為黃金的凈買家。我們認為近期央行的購買是黃金再貨幣化過程中的重要一步,特別是在他們對紙幣失去信心的時候。中國、沙特阿拉伯、俄羅斯、印度和墨西哥最近均買入了黃金以多樣化其儲備。中國最近已減緩了美國國債的購買力度,黃金儲備量僅佔其外匯儲備的不到2%。如果中國將該比例增至與西方國家一致的平均10%的水平,那麼它還必須購買黃金產量超過2年時間。當前,歐洲的黃金儲備比例為12%,這仍然不夠。我們認為全球貨幣秩序將發生改變。

爲了放鬆債務或杠杆化的建立,解決方案不是緊縮或更多增長。相反則是承擔疲軟歐洲經濟的債務,例如德國已提議通過調動歐元區龐大的黃金儲備來支持或使用黃金來作為一種抵押,從而重組絕望歐元區國家約2萬億美元的貸款。同樣,我們認為發行新的以重估黃金作為支撐的主權債券可能會阻止金融危機並消除全球多數的債務。央行可能會調動其龐大的黃金儲備作為一種替代的儲備資產。我們相信通過向上重估黃金並將貨幣價值與黃金掛鉤會更好的利用全球大量的珍貴黃金儲備。

美國的儲備中擁有2.61億盎司、每盎司價值達42.22美元的黃金,等同於110億美元。另一方面,按照每盎司1,500美元對這些儲備進行重估,美國持有的黃金價值約達3,915億美元。在總的公共未嘗債務約達16萬億美元情況下,若每盎司黃金價格為41,000美元便可償還美國的債務。美國可以更高價格發行以黃金儲備作為支撐的新債券,那麼其債務問題便會消失,因為黃金將會為美元提供支撐。值得注意的是,黃金在美國外匯儲備中所佔比例為74%,可謂是比例最高的國家之一,但仍次於葡萄牙和希臘,這兩個國家的黃金持有量分別佔其外匯儲備的81%和79%。儘管黃金在外匯儲備中所佔比例並不是償付能力的決定因素,但重估可能會在一定程度上幫助美國等資不抵債的經濟體。實際上,黃金可能會取代貨幣。爲了恢復信心,黃金便會成為全球的默認貨幣。黃金是流動的,可比政府債券提供更好的回報。黃金是解決我們問題的良藥。

作者標題日期
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