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未大到無法破產的地步(下)

作者: John Ing Maison Placement 黃金專家,Maison Placement首席分析師

更值得關注的是央行代理人的健康,比如受到廉價資金誘惑而通過採用衍生工具從主權債務中套利的金融工程師和術士。大型投資銀行和對沖基金也是極力遊說以維持信用衍生品市場不受管制的同類團體。國際結算銀行對衍生品交易額進行的估算達到了約600萬億美元,為全球經濟規模的10倍。僅希臘單獨離開歐元區便可對約5,000億美元的對外債務產生影響。違約方面的擔憂情緒已使市場受驚。

救助和銀行的不合理結合導致了銀行體系依賴央行政策這種共生關係的存在,從而導致目前該行業資金不足。爲了填補資金缺口,許多機構開始使用衍生工具等結構性產品來進行資本交易。截至年底,花旗銀行、美國銀行、高盛和JP Morgan這四家美國銀行佔所有未平倉衍生品交易市場的94%,或217萬億美元。銀行已從出售遠期黃金儲備等簡單的套期保值方案發展成為採用保險產品來防止違約,這些保險產品可演變成為能提供巨大利潤和巨額回報的高風險神秘產品。且還有更多。交易收入很快便會大於貸款收入。

爲了對沖其大規模的歐洲信貸組合,全球最大的衍生品交易商JP Morgan遭受到了20億美元的虧損,從而導致其市值虧損逾200億美元。這些金融衍生品(特別是CDS)可能會在貝爾斯登公司或雷曼兄弟倒閉後不到四年時間內有損於另一家公司,這表明了瓦爾克規則和1933年將投資與商業銀行劃分開來的《格拉斯-斯蒂格爾法案》重新拼版的必要性。信用違約掉期上次在頭版頭條中出現是在2008年住房市場崩潰時,當時全球金融體系也處於相似的崩潰邊緣。之後JP Morgan虧損了90億美元並於2008年3月收購了貝爾斯登公司。JP Morgan的虧損證實了這些組合及基本上不受約束的衍生工具的內在風險。更糟的是,JP Morgan的問題反映了全球更廣泛金融體系的問題。

通貨膨脹重現
爲了使世界上充滿更加廉價的貨幣,央行本質上會以削弱購買力來使貨幣貶值並支付債務。因此通貨膨脹通過貨幣貶值發揮作用,這會降低購買力,並給貨幣造成一種財富的幻覺。通貨膨脹不利於儲戶,但卻會有助於主權借貸人和銀行家等借貸者。決策者和政治家忽略的是儲戶隨時會將財富轉移到更加安全和交稅較少的庇護區。針對富人意味著富人將會簡單的轉移財產,而不是讓其被通貨膨脹或政治家摧毀。

所以債務通脹只是所有危害中較輕的。在70年代的通貨膨脹時期,黃金價格因商品和服務價格的飆升而達到850美元/盎司。通貨膨脹已被美聯儲前主席沃爾克擊敗。20年後,金融資產價格暴漲至泡沫水平,最終以大蕭條時期以來最嚴重經濟衰退情況下抵押貸款的違約及華爾街的瀕臨崩潰結束。當今,在以金融資產為代價情況下硬資產已出現了10年的通貨膨脹。黃金價格已達到1,950美元/盎司的價位且已連續11年出現上漲。然而,美聯儲和央行仍繼續通過新發行的美元、歐元或日元來購買政府債券,從而不斷創造信貸。通過購買政府債券,美聯儲維持了極低的利率,卻抬高了債券及硬性資產的價格。且美聯儲已成為重要的債券買家,去年因沒有其他買家,所以美聯儲的美國國債購買率達到了75%。目前美聯儲資產負債表和美國貨幣體系的主要組成均為債務。

因此美元已逐漸失去其作為全球貨幣的地位,除了亞洲這個美元大量積累的地區。中國曾是美國國債最大持有國,目前其持有量已落後於美國財政部,其原因是中國已將其3.2萬億美元的外匯儲備分散化。中國銀行最近建議一籃子貨幣應取代美元作為全球貨幣且爲了強調這一點,中國已開始通過購買石油、黃金甚至歐元來分散投資。其他央行也已由購買美元轉為購買黃金,上個月已有12家央行買入黃金。隨著美元失去其儲備地位風險的存在,毫無疑問其他替代品的吸引力將會越來越大。

黃金就是貨幣
儘管最近黃金價格回落,但我們認為其價格將有望攀高。我們仍然像以前一樣看好黃金。黃金並非消費品,而是避險投資者的傳統目標。黃金也可保護財富。黃金作為交換媒介已有四千多年歷史,比政府、各種法定貨幣體系和貨幣標準的時間還長。歐元解體不會是第一次甚至最後一次(上次發生在1992年俄羅斯解體時)。黃金是經濟好壞時期的最終儲值工具。

以往黃金就是貨幣,特別是在大規模的法定貨幣貶值時會保護購買力。當今,它是太多貨幣和儲值虧損的創造者,這些均是問題的核心。央行原本應是金錢的管家,但過去幾十年已成為了金錢的創造者,這已大大稀釋了貨幣的購買力。這些央行被迫印製鈔票以此來滿足其政府的過度開支。

這一體系的核心就是法定貨幣體系與黃金之間的鬥爭。全球在1944年佈雷頓森林體系出現以前一直以黃金為標準,當時黃金的價格為每盎司35美元。之後黃金體系讓位於美元體系,歷屆總統在增加越南戰爭軍費開支的同時削減了稅收,從而導致1971年的花費太多,所以尼克森總統就正式關閉了黃金窗口,使美元成為了世界儲備貨幣。爲了支付這些帳單,尼克森總統宣佈美元貶值,從而帶來嚴重的通貨膨脹,而前美聯儲主席沃爾克曾通過將利率提高至兩位數水平而抑制住了這種失控的通貨膨脹。自此黃金價格達到每盎司850美元。同樣,作為貨幣的最終創造者,當今的美聯儲和其他央行也在為華爾街的崩潰、連續的量化寬鬆貨幣政策及歐盟數萬億美元的救助買單。如果將衍生工具的創造疊加起來,我們就擁有一個40年的全球貨幣體系,該體系充斥著由創造該貨幣的同一銀行所發行債務而支撐的紙幣。我們繼續認為在這個時候,黃金價格將達到每盎司3,000美元。

儘管在全球勘探方面花費了數百萬美元,但新礦的產量仍然持平。中國是全球最大的生產商,但大部份的礦山屬於露天礦,因此壽命有限。從需求方面來說,央行、交易所交易基金和投資者的投資者需求依然強勁。央行總計持有全球約175,000噸供應量當中的33,000噸,為最大的持有機構。但我們預計十大黃金生產商持有的原位儲量接近23,000噸,等同於當今央行近80%的儲量。這些儲量的價值不到400美元每盎司,較預期黃金價格大打折扣,因此可謂是最便宜的儲量及唯一有意義的新供應來源。

黃金是全球問題的解藥
黃金目前在國際貨幣體系中的地位僅次於美元,且是央行作為貨幣持有的唯一一種商品。當今的金融危機已太過普遍了,因為40年的全球貨幣體系已被數萬億的債務和債務在國內生產總值中所佔比重的增加而打破,這些將越來越多的由中央銀行資助,而並非私營部門。債務負擔已達到不可持續的地步。目前政府仍維持幾乎為零的利率水平,在扣除通脹率後,實際利率則為負值,這通常會對黃金有利。黃金是一種可持有的好東西。

當今所需的是一種每個人都信任的標準。黃金標準之所以還存在,是因為它可控制貨幣供應及政府。不可避免我們將建立一個以黃金和一籃子新貨幣為基礎的新貨幣體系。但可以肯定的是,所有國家都需要某種以黃金為基礎的標準來阻止這種盲目的信貸供應。中國去年生產了360噸黃金,但今年卻將消費了近1,000噸黃金。中國是一個提倡自給自足的國家,我們相信儘管其經濟增長放緩,但中國將增加其1,054噸的適度儲備,中國的黃金儲備量佔其總儲量的1.8%,而其他主要經濟體的黃金儲備量則平均達到了其儲量的10%。去年中國銀行宣佈其過去2年的黃金儲量有所增加,這被認為是在悄悄的增持黃金。儘管中國是全球最大的生產商,但持有的黃金儲量卻位居全球第五位。我們認為中國的黃金儲備目標將達到4,000噸,該數字超過了全球2年的產量。以黃金為依託可能是人民幣在成為主要國際貨幣過程中邁出的重要一步。

作者標題日期
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