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基金經理 - George Soros

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金融改革三項原則

最後更新: 06/18/2009 08:35

奧巴馬政府預計將提出監管金融市場方式的整頓方案。我不提倡實施過多的監管。但我們在“放鬆管制”的道路上已走得太遠—這推動了當前危機的爆發—我們必須要抵制住誘惑,避免在相反方向又走過頭。雖然市場并不完善,但監管機構更是如此。他們不僅是普通人,還是官僚,容易受到政治影響。因此,監管應當維持在最低的限度。 
 
 
改革應當以三項原則為指導目標。首先,由於市場會產生泡沫,監管機構必須承擔阻止泡沫過大的職責。前美聯儲主席格林斯潘Alan Greenspan等人明顯拒絕了這項職責。他們辯解稱,如果市場不能識別出泡沫,監管機構也不能。他們這樣說沒錯,但當局必須要接受這項任務,即便心中清楚他們肯定會犯錯。不過,憑藉從市場獲得的反饋,他們能夠並且必須不斷地進行調整以改正自己的錯誤。 
 
 
其次,要控制資產泡沫,光控制貨幣供應還不夠,我們必須還要控制信貸可得性,這無法僅僅通過貨幣工具來完成,我們必須還要利用諸如保證金規定和最低資本規定等信用控制手段。目前,這些指標與市場的情緒無關。當局的部分任務是要平衡市場情緒。保證金和最低資本規定應當要進行調整以適應市場狀況。監管機構應當根據風險權重來修改商業與住宅抵押貸款的貸款與價值比率以預先阻止房地產泡沫的產生。 
 
 
第三,我們必須要重新理解市場風險的含義。有效市場假說認為,市場總是趨向于平衡,背離是隨機出現的,還認為市場價格的運行不會出現“不連續點”。據此可以認為,市場風險可以與影響市場參與者個體的風險劃上等號。只要他們適當管理好這些風險,監管機構應當會就可高枕無憂。 
 
 
但有效市場假說是不切實際的。市場隨時可能會出現失衡,而個體參與者如果認為自己能夠平倉,就可能會無視這種失衡。但監管機構則不能忽視這種失衡。如果市場中一方的力量過大,則平倉將會導致價格出現不連續點甚至崩盤。在這種情形下,當局可能不得不出手援助。這意味著,此次危機之前,除了大多數市場參與者所察覺到的風險之外,市場還存在系統性風險。 
 
 
抵押貸款證券化帶來了一種新的系統性風險。金融工程師聲稱,通過地理區域分散,風險正在下降。但事實上,這產生了代理人問題,反而加大了風險。代理人更感興趣的是如何實現手續費收入的最大化,而非保護債券持有者的利益。這一事實被監管機構和市場參與者忽略了。 
 
 
爲了避免這種情況再次發生,代理人必須要“拿出自己的錢來參與遊戲”,但奧巴馬政府提出的最低應出資5%建議,象徵意義大於實際意義。我認為最低比例應當為10%。考慮到市場可能出現不連續點,銀行所持證券的風險評級應當要高於根據巴塞爾協議Basel Accords所給予的評級。針對銀行享有的隱含擔保,銀行應當要降低杠桿比率並接受在如何利用儲戶資金來進行投資方面的限制。銀行應被禁止利用他人的資金來進行投機。 
 
 
仿照美國1933年的《格拉斯-斯蒂格尔法案》Glass Steagull Act將投資銀行業務與商業銀行業務分離這一做法可能不切實際。但必須要有一個內部防火墻來將銀行自營交易與商業銀行業務分離。自營交易的資本不應來自銀行自由資本。如果銀行規模太大而不能倒閉,監管機構必須要進一步采取措施以保護銀行資本避免陷入不合理的風險,並且必須要對自營交易員的薪酬實行監管,從而平衡風險和薪酬。這可能推動自營交易業務從銀行轉移至對沖基金,而這才是適合它的地方。對沖基金和其他大型投資者也必須要受到密切監控以確保他們沒有累積危險的失衡。 
 
 
最後,我強烈認為應對衍生品實施監管。目前流行的觀點是,衍生品應當在受到監管的交易所內進行交易。這還不夠。衍生品的發行和交易應當要像股票一樣受到嚴格監管。監管機構應當堅持衍生品要變得同質化、標準化和透明化。 
 
 
習慣使然,衍生品只起到提高設計衍生品的金融工程師們的利潤率這一作用。事實上,一些衍生品根本不應該被交易,比如信貸違約掉期。近期AbitibiBowater和通用汽車General Motors雙雙破產。在這兩個案例中,一些債券持有者持有信用違約掉期,而對他們而言,公司破產比重組更有利。信用違約掉期是具有破壞性的工具,應當被禁止。 

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