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廣發證券:A股下半年仍樂觀 關注地產投資產業鏈

報告摘要:

GDP下台階不等于盈利下台階

90年代,日本在GDP下台階後,ROE也明顯惡化;2000年以後,美韓兩國在GDP下台階以後,美國的ROE中樞並未下降,韓國的ROE中樞甚至在進一步上升!上市公司ROE中樞長期確實有下降的風險,這個過程優于日本模式

A股上市公司已在通過減少資本開支來穩定資產周轉率——近三年A股上市公司的收入增速下滑幅度還是很快的,但從2010年開始,上市公司已在通過減少資本開支來應對這個過程,目前每年的新增資本支出占收入比重已從09年的10%下滑到了5%。因此最近幾年中國GDP增速雖然在不斷下滑,但上市公司的資產周轉率中樞卻一直非常穩定。

減少資本開支和"去杠杆"的過程早已開始,只不過"三角債"的膨脹掩蓋了這個過程。

由于資產周轉率和銷售利潤率中樞的穩定,未來最有可能導致A股ROE中樞下移的因素其實是"三角債"的泡沫什麼時候被刺破(這會帶來資產負債率的下降)。但我們認為能夠造成實體資金利率持續抬升的因素主要還是貨幣政策,由于今年通脹壓力很小,因此貨幣政策不大可能在今年全面收緊,雖然6月以來資金利率確實發生了大幅抬升,但我們目前還是認為7月之後資金壓力將逐漸緩解,因此今年"三角債"的泡沫可能還破不了,ROE中樞至少在今年還會穩住。

在短期配置上,等待周期性拐點帶來的傳統行業盈利改善機會

2013年下半年,宏觀周期有望從"量價齊跌"進入"量升價跌",有望使A股上市公司盈利迎來周期性的向上拐點,這會帶來市場的整體行情,在近期風險釋放後,我們對下半年仍然樂觀!從行業上來看,由于我們認為拉動周期"量升價跌"的最核心因素來自于房地產新開工的恢複,因此建議關注地產投資產業鏈(地產+中游)。

在長期配置上,尋找能夠逆勢出現結構性改善的行業。

長期布局一些盈利結構性改善的行業——醫藥、TMT、農業、油氣開采以及後端市場的很多細分行業(詳見報告)。此外,GDP下台階的過程,意味著國內經濟增長的模式在從"增量經濟"模式走向"存量經濟"模式。在"存量經濟"模式下,後端市場將更為受益(即對存量市場進行替代、維修、保養、升級的行業)。

核心假設風險:

宏觀經濟持續低迷

來源:廣發證券